Ⅰ. 生産終了：アルミナと電解アルミニウムの「膨張パラドックス」
1. アルミナ：高成長と高在庫の囚人のジレンマ
国家統計局のデータによると、中国のアルミナ生産量は2025年3月に747万5000トン（前年同期比10.3%増）に達し、第1四半期の累計生産量は2259万6000トン（前年同期比12.0%増）となった。生産量は継続的に拡大しているものの、市場は「生産量を増やしても収入は増えない」という悪循環に陥っている。
供給過剰が深刻化:国内のアルミナ社会在庫は395万8000トンを超え、輸入窓口の開設による圧力（オーストラリアFOB価格が373ドル/トンまで下落）と相まって、スポット価格は山西地域の現金コストライン（3250元/トン）を下回った。
生産量を削減するコスト圧力:河南省、貴州省などのアルミナ工場はキャッシュフローの減少によりメンテナンスを開始し、3月の稼働能力は前月比2.85%減の年間8,860万トンとなった。しかし、インドネシアで100万トンの新規生産能力が稼働したことで、世界的な過剰生産能力がさらに悪化した。
2. 電解アルミニウム：生産能力上限の「タイトバランス」
3月の電解アルミニウム生産量は374万6000トン（前年同月比4.4%増）、第1四半期累計生産量は1106万6000トン（前年同月比3.2%増）となった。西南地域では生産が再開されたが（雲南紅台は150万トンのフル生産能力を維持）、供給弾力性は政策によって制約されている。
容量の置き換えが主流:四川省、広西チワン族自治区などの地域では主に生産能力の置き換えにより生産が再開される一方、包頭アルミの旧生産能力は増加分を相殺するために撤退しており、結果として純供給の伸びは限定的となっている。
在庫減少が加速:4月上旬、電解アルミニウムの社会在庫は744,000トン（前年同期比-138,000トン）に減少し、LME在庫も459,000トンに減少し、アルミニウム価格の堅調さを支えた。
Ⅱ. 需要面：伝統的路線と新興路線の「構造的分裂」
1. 伝統分野：建築と輸出の二重の打撃
不動産チェーンは縮小し続けている。1月から3月にかけて、商業住宅の販売面積指数は「冷たい」範囲にあり、建設プロファイルの建設率はわずか61％にとどまり、アルミニウム生産量の増加率（1.3％）は電解アルミニウム供給量の増加率を大幅に下回りました。
輸出品は関税攻撃に直面：米国の対中国アルミニウム関税は104%から145%に引き上げられ、1月と2月のアルミニウム輸出量は前年比4.5%減少した。企業は安全地帯として東南アジアのトランジット貿易に目を向けている。
2. 新エネルギーとハイエンド製造業：新型エンジンの需要
爆発的な成長アルミニウム合金:3月のアルミニウム合金の生産量は、新エネルギー車の軽量化（マグネシウムからアルミニウムへの代替の加速）と太陽光発電フレームの需要（国内の新電力価格政策の恩恵）に牽引され、165.5万トン（前年比16.2%増）に達した。
ハイエンドアルミ材料の国産化が突破：東慶特殊材料が高マグネシウム溶接ワイヤーブランクの試作に成功、ロンギコーポレーションのアルミ合金ブラケットの受注が前年比35％増加、ハイエンド応用分野での輸入代替が加速。
Ⅲ.コストと価格：アルミナの暴落と電解アルミの利益拡大
1. コスト曲線の再構築
酸化アルミニウムは「死のスパイラル」に陥っている。国内のボーキサイト価格は緩和しており（金兪地域では前月比5％下落）、苛性ソーダや石炭などの補助材料費も下がり、業界加重コストは3158元/トンまで低下したが、価格の下落はさらに加速している（山西スポット価格は3000元/トンを下回っている）。
電解アルミの利益率拡大：アルミナのコスト比率は40％（2024年には55％）に低下し、電解アルミニウム産業の加重利益は3700元/トンに達し、雲南省水力発電優位企業（雲南アルミニウム株式会社など）の粗利益率は25％を超えた。
2. 価格差別化の強化
アルミナの振動が底を打つ：海外の低価格供給源（インドネシアは650万トンの生産能力を投資追加）と国内の新生産能力の解放（広西の200万トンプロジェクトは4月にフル生産に到達）の影響により、反発余地が抑制されており、第2四半期の予想営業範囲は2800〜3200元/トンです。
電解アルミニウムの高い弾力性：LMEアルミ価格は2450～2550米ドル/トンの範囲で安定しており、上海アルミの主要契約は低い在庫と政策期待（国内の「設備更新」補助金）に支えられ、短期目標は20500元/トンとなっている。
Ⅳ. 国際貿易と政策：関税の「グレー・ライノ」とグリーン・トランスフォーメーション
1. 中国と米国の関税ゲームの影響連鎖
自動車産業チェーンの再編：米国は輸入車に25%の関税を課し、テスラのメキシコ工場は生産延期を余儀なくされた。中国からのアルミニウム輸出の対米比率は5%に低下した（万安科技などの企業は欧州市場へのシフトを加速させている）。
Rusal 移転戦略:EUのルサールに対する免除期限が近づくにつれ、ルサールはアジアの倉庫への移管を加速させており（3月に154,000トンのアルミナをロシアに輸出）、ルサールのLME在庫は82％に上昇した。
2. カーボンニュートラルが産業の高度化を推進
カーボンフットプリント認証のパイロットプログラムが開始されました。百色電解アルミ炭素ラベル認証を実施し、リサイクルアルミ生産能力の目標を年間600万トンに引き上げた（アルコアの低炭素アルミプレミアムは15％に達する）。
電気代ゲーム：欧州の天然ガス価格は35ユーロ/メガワット時まで回復し、トリメット・アルミニウムのドイツ工場の生産再開は遅れている。雲南省の国内水力発電の安定性は供給リスクとなっている。
Ⅴ. 将来展望：余剰と変革の二重のゲーム
1. アルミナ：損失を出した清算、限界生産量の削減に重点を置く
価格が3000元/トンを下回り続ける場合、第2四半期の生産削減規模は200万トン/年に達する可能性があるが、インドネシアの新たな生産能力が供給縮小の影響を相殺する可能性がある。
戦略のヒント：原材料コストを長期的に高値で固定し、自社鉱山を持つ中国アルミニウム株式会社（601600.SH）に注目してください。
2. 電解アルミニウム：在庫減少と政策配当による構造的な機会
新エネルギー（太陽光発電＋新エネルギー自動車）の需要は年間80万～100万トン増加し、従来分野の需要減少を相殺する。アルミニウム価格は1トン当たり19,500～21,500元を維持すると予想される。
投稿日時: 2025年4月22日